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苗圃透露加盟《跨界歌王》:希望父母能够认可我

2019-05-20 08:19
来源: 明明债券研究团队

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摘要
2019年3月社融预测:商业银行票据贷款明显回落但同时增加了居民消费贷款投放,新增人民币贷款将整体保持稳定;非标融资将延续年初以来的降幅收窄趋势;企业债融资及地方政府专项债持续放量;股市情绪高涨股票融资将有所增长,季末贷款核销规模较大将对社融构成一定的支撑。
百度 {"info":{"setname":"“明玉”来了!姚晨穿缎面睡衣袍外套超个性","imgsum":4,"lmodify":"2019-05-0807:29:11","prevue":"2019年5月7日,上海,姚晨现身机场。

  报告要点

  昨日,国债期货继续大幅收跌,10年期主力合约跌0.55%,创逾4月来最大跌幅,10年国开债活跃券、国债活跃券收益率分别上行6.25bp、7.5bp。针对近期债市大幅调整,我们认为主要是由于市场预期导致,但是从实体经济融资条件来看,仍然恢复缓慢,不排除时点的波动。我们对一季度及三月份社融做了如下预测:

  2019年3月社融预测:商业银行票据贷款明显回落但同时增加了居民消费贷款投放,新增人民币贷款将整体保持稳定;非标融资将延续年初以来的降幅收窄趋势;企业债融资及地方政府专项债持续放量;股市情绪高涨股票融资将有所增长,季末贷款核销规模较大将对社融构成一定的支撑。

  一季度社融如何?宽松货币政策叠加季节性因素,今年一季度社融增量较去年有所增加;而2018年在金融去杠杆、影子银行强监管等政策的影响下一季度社融数据较低,低基数导致今年一季度社融回升。从结构上来看,2019年一季度的社融增量仍以人民币贷款为主要支撑力,但相比2018年占比有所下降。非标融资的降幅逐渐收窄并由负增长转为正,较同期增加1619亿人民币;而2018年受金融严监管政策影响,非标融资呈断崖式下跌。受财政发力地方政府债提速发行的影响,企业债和地方政府债增量可观并对社融增速构成一定的支撑力;而2018年一季度的直接融资因承接原来的部分非标融资,故增幅也较为显著

  融资真的复苏了吗?与去年年末相比社融虽有所反弹但增速仍处于历史低位,且对比往年情况来看,今年一季度社融增量并未明显上升。融资总量触底回升,但结构性问题仍存,中长期贷款改善不明显,显示实体融资需求仍偏弱。M1处于低位意味着企业对未来投资风险偏好处于低位。经济不确定性的增加导致企业提高对货币预防性的需求而推迟投资。综上,我们认为,在股债跷跷板效应的影响下,短期内债市将处于震荡期,但长期来看宽松的货币政策不会改变,我们维持10年期国债收益率在3.0%~3.4%的判断,如果进一步宽松政策落地,10年期国债收益率可能突破3%到2.8%的水平。

  正文

  昨日,国债期货继续大幅收跌,10年期主力合约跌0.55%,创逾4月来最大跌幅,10年国开债活跃券、国债活跃券收益率分别上行6.25bp、7.5bp。最近几个交易日债市经历了大幅调整,国债期货大幅收跌,10年期主力合约跌1.33% ,10年期国债活跃券收益率上行11bp,10年期国开债活跃券上行2.5bp。针对近期债市大幅调整,我们认为主要是由于市场预期导致,但是从实体经济融资条件来看,仍然恢复缓慢,不排除时点的波动。所以,我们对一季度及三月份社融预测如下:

  2019年3月社融预测

  经测算,预计3月社融增量为约为7.4万亿人民币,同比增速约为10.28%。3月各分项的预测数据如下:

  

  商业银行票据贷款明显回落但同时增加了居民消费贷款投放,新增人民币贷款将整体保持稳定。2月20日和25日,央行货币政策司和银保监会分别回应一月份票据融资激增的现象表示将加强票据套利监管,商业票据贷款因此有较大幅度的回落,从0.52万亿人民币跌落至0.17万亿人民币。与此同时,居民消费贷虽然有0.06%的略微下浮趋势但是仍保持高位,M2增速维持在较为稳定的8%的增速。新增人民币贷款将整体保持稳定,预计3月新增人民币贷款将在1.1万亿元左右。此外,依据近几年均值来看,我们预估3月的新增外币贷款将在107.3亿元。

  融资总量触底回升将对经济增速起到托底的作用,但融资结构不理想将抑制经济增长。虽然目前新增社融有所反弹,但社融增量仍处于低位且融资结构的改善有限。以银行为主导的间接融资能否为中小企业放贷将影响到货币政策的传导和实体经济的发展。股票和债券融资为主的直接融资占比依然较低,鼓励和发展多层次的资本市场结构应是未来发展的重要方向。

  

  金融强监管下的边际放松也会带来社融增量的回暖,而融资是否能够实现强有力的复苏还在于信贷机制的传导是否通畅。作为社融的主要支撑力,人民币贷款能否实现有力扩张决定了社融的增速张力。央行多次降准实现了货币资金从央行到商业银行的传导,大体实现了“宽货币”政策,而货币资金能否通畅的传导到实体经济,在于“宽信用”政策能否落地。有必要进一步推进两轨并一轨,促进利率市场化改革,缓解商业银行利率约束。

  整体而言,年初以来社融整体改善增速较去年年底回升,增量较去年同期有所增加。但需要注意的是在早投资早受益的原则下银行一般会选择在年初增加信贷投放,因此一般一季度社融增量都较高,去年在去杠杆和严监管的影响社融基数较低,也是今年一季度社融超预期改善的原因之一,然而拉长时间轴来看,今年一季度社融增量水平仍处于较低水平。近期,随着市场对社融和经济预期的好转,债市也经历了较大的调整,但是从实体经济融资条件来看,融资总量虽然有所回升但仍然恢复缓慢,与此同时结构性问题仍存,中长期贷款回升不显著印证实体融资需求仍较弱,而目前来看此次社融的回升不排除此前金融机构在经济下行预期下调整年内信贷投放节奏而造成的时点的波动。

  综上,我们认为,在股债跷跷板效应的影响下,短期内债市将处于震荡期,但长期来看,社融虽然有所改善但恢复仍慢,融资总量触底回升将对经济增速起到托底的作用,但融资结构不理想将抑制经济增长,因此长期看宽松的货币政策不会改变,我们维持10年期国债收益率在3.0%~3.4%的判断,如果进一步宽松政策落地,10年期国债收益率可能突破3%到2.8%的水平。

(文章来源:明明债券研究团队)

(责任编辑:DF078)

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